3月底以来，“黑色系”商品全体表示强劲，文华财经黑色财产链指数3月28日以来累计反弹逾24%，螺纹钢、焦炭期价更是迭创阶段新高，背后驱动要素是什么？在去产能、环保限产情况下，钢铁、煤炭产量趋向缘何分道扬镳？“金九银十”行情能否可期？本期邀请国投安信期货黑色首席阐发师曹颖、美尔雅期货财产研究核心黑色阐发师姚进、东证衍生品研究院黑色财产阐发师顾萌一路切磋。
三利好共振点燃黑色系
中国证券报：3月下旬以来，国内“黑色系”商品期货全体表示偏强，背后驱动要素有哪些？
曹颖：本年自二季度起头，“黑色系”期货开启了一波持续上涨的牛市行情。本轮“黑色系”商品强势表示背后驱动要素次要包罗三方面：一是宏观政策基调转暖，去杠杆取得了阶段性功效，财务政策更为积极，这都对根本扶植、房地产等黑色财产链的终端需求行业构成提振；二是房地产投资开工表示都强于预期，1-7月全国衡宇新开工面积同比增加14.36%，对螺纹钢等建筑钢材的需求拉动颇为显著；三长短采暖季钢厂高炉以及焦化环连结续加码，徐州5-7月钢厂焦化厂全数停产，7月20日唐山开展为期40天的环保减排攻坚步履，接踵而至的环保限产政策对钢材、焦炭供应发生必然影响。因而，需求具有韧性，好于市场预期，而供应又持续受环保限产的冲击，因而钢材库存自4月起头大幅回落，期现货价钱表示都很强势。
姚进：整个“黑色系”次要走势仍是看螺纹钢表示，而螺纹钢上涨的次要驱动要素是环保限产和需求拉动。从时间轴上看，以6月份为界能够分为两个阶段：3月下旬至6月初，需求的强弱主导市场；6月至今，环保限产是鞭策市场的环节。具体来看，3月下旬起头，终端需求集中迸发，螺纹钢价钱迎来快速回升；5月份，需求下滑，市场趋于隆重，价钱进入阶段性盘整期；6月起头，国度启动环保督察，蓝天捍卫战正式打响，各地限产动静此起彼伏，供给收紧预期也被不竭强化，期间虽有宏观和季候性要素扰动，但全体涨势不改；7月中旬起头，唐山限产进入高峰期，市场对需求淡季的预期也被证伪，螺纹钢价钱屡立异高，近期唐山限产继续加码，叠加市场库存持续低位盘桓，期现货价钱由此共振上行。
顾萌：二、三季度“黑色系”商品全体维持偏强走势，焦点驱动要素仍是环保政策趋严，而财产链中分歧品种受环保的影响具有差别，也导致上下流走势呈现必然分化。特别从近期市场表示来看，钢材、焦炭表示强势，近一个月以来焦炭1809合约涨幅已接近40%；而原料端的铁矿石和焦煤因为需求受压而供给丰裕则相对弱势。二季度以来，焦化厂一直处于环保问题的风口浪尖，4月下旬徐州钢焦企业因为环保革新起头全面停产是激发焦炭期价起头上涨的间接要素。其后，山东地域在上合峰会期间的限产办法以及第一批“环保回头看”对内蒙古地域焦化厂出产的影响，都对焦炭供给形成了持续压制。而8月20日起头对汾渭平原的环保督查更是激发了市场对于焦炭供给收缩预期，带动焦炭期现货价钱大幅上涨。
环保限产将贯穿全年
中国证券报：国度统计局数据显示，7月煤炭产量2.815亿吨，同比削减2%，创2016年9月以来新低；钢材产量9569万吨，同比增加8%，持续第四个月创记载高位。在去产能、环保限产的情况下，钢铁与煤炭有类似之处，但产量趋向为何呈现分道扬镳？
曹颖：2016年是煤炭行业去产能元年，276个工作日轨制导致煤矿开工与产量遭到间接影响，因而2016年原煤产量间接从36.5亿吨降至28.3亿吨。而2017年起头，煤炭去产能政策改变为激励优良煤炭产能的释放，包管煤炭供应，因而，现实上，本年煤炭开采行业其实并不是去产能和环保的重点。本年环保、去产能的重点行业次要为钢铁和炼焦，但环保及去产能对钢厂的出产环节的影响次要集中在高炉及烧结环节，影响的是生铁产量，所以7月全国生铁产量同比增加仅4.2%，增速远小于粗钢。而生铁与粗钢产量的增速劈腿，次要由于钢厂在高利润刺激下，竭尽所能的在转炉环节添加废钢，使得生铁产出粗钢的效率大幅提拔，进而导致粗钢产量屡创汗青新高。
姚进：驱动企业减产的次要动力是利润，在供给侧鼎新布景下，钢铁及煤炭行业利润大幅改善，因而，企业客观减产志愿很强，但因政策层面压缩供给，因而，产量增减反映的其实是企业和政策博弈的成果。7月份，煤炭产量下行的次要缘由是环保压制了煤炭开采。5月份起头，内蒙古、陕西等煤炭主产区连续迎来环保查抄，煤炭产量增速持续三个月下滑直至产量下降，目前内蒙古部门露天煤矿已被强制关停。对于钢厂来说，环保限产次要针对的是高炉，对电炉影响较小，在高利润之下，电炉盈利窗口被打开，产能不竭释放。另一方面，高炉开工虽然被限制，但钢厂通过提高矿石档次和加废钢等体例提高了产能操纵率，必然程度上填补了产能减量，因而，钢材产量反而不减反增。
顾萌：本年以来，虽然钢厂环保限产趋于常态化，但钢材产量持续增加。一方面，电弧炉产能操纵率上升和新减产能投产贡献了一部门钢材产量增量。另一方面，在高利润环境下，钢厂也在逐步顺应环保常态化情况。高炉运转效率不竭提拔，并通过长流程提高废钢比的体例来填补铁水产量的不足。因而，钢材产量维持增加态势。不外，因为客岁同期中频炉尚未全数关停，具有一部门表外供给，现实产量增幅不及统计数据表示。而就煤炭来看，产量的释放取决于在产矿井的产能释放程度和在建产能的投放速度。本年在建产能的投放不及预期，上半年煤炭产量全体维持平稳的形态。同时，7月份因为口岸库存高企加之进口煤到港量回升，口岸煤价跌幅较大，与坑口发运成本呈现倒挂，影响了商业商的发运积极性，间接影响了坑口的产能释放。这是形成7月煤炭产量同比回落的次要缘由。
中国证券报：从全年来看，环保限产政策将会对“黑色系”带来如何的影响？
曹颖：2018年是打赢蓝天捍卫战三年步履打算的元年，环保问题已被提拔至史无前例的高度上。估计钢铁、炼焦行业下半年将持续受环保限产的影响，8月20日地方督查组“回头看”曾经起头第二轮次，督查时间不断延续至采暖季。1-7月，全国生铁产量累计小增1%，焦炭产量累计下降3.3%，估计受环保限产加码的影响，生铁与焦炭产量在此根本上还要进一步下滑。
姚进：环保限产能够说是本年“黑色系”上涨最主要的驱动。按照国务院发布的《打赢蓝天捍卫战三年步履打算》，对重点区域的环保管理将贯穿2018年全年，除了京津冀周边地域，汾渭平原及长三角地域也都被纳入重点区域，而这三个地域也恰是国内钢铁、煤炭的主产区。环保整治力度的加大，意味着相关企业停限产频次和力度的提高，这也间接导致供应缩减，进而鞭策价钱上涨。7-8月份唐山进行SO2、NO2、CO污染减排攻坚战，多量高炉限产，钢坯和成材价钱也几回再三立异高。近期，山西环保限产程序加速，焦化厂成为重点方针，焦炭价钱无望继续上扬。总而言之，本年终端需求难有起色，环保限产从供给端发力鞭策着“黑色系”行情。
顾萌：环保限产对“黑色系”价钱的影响次要体此刻两个方面。其一，带动钢材和焦炭价钱重心提拔。从需求端来看，虽然房地产调控政策并未呈现放松迹象，但因为前期房企拿地规模较大等要素导致新开工面积仍维持较快增速，别的市场也具有基建发力预期，短期来看，钢材需求还比力平稳，而环保压制供给的预期和低库存情况则支持了价钱上涨。其二，形成上下流比价关系偏离以往市场认为的合理程度。因为中下流屡次受限产影响，上游铁矿石和焦煤价钱偏弱，钢厂利润持续维持在1000元/吨摆布的高位，而焦化利润特别是盘面利润则持续扩张。在财产链利润全体扩张的同时，上下流利润分派也有比力较着的改变。
季候性需求仍存预期
中国证券报：“黑色系”持续维持强势，会否提前透支“金九银十”的利好？
曹颖：目前房地产需求表示强势，具有流动性偏紧的情况下工地赶工期的可能性，因而，地产的这种强势需求能否具有可持续性另有待察看。但从季候性来说，建筑钢材需求即将渡过高温、多雨的淡季，随后季候性需求环比向上是大要率事务。别的，淡季期间钢材库存并未呈现累库，仍然连结低库存程度，焦炭库存也未见较着累积。因而，从库存角度来看，蓄水池积储不敷，后续需求若是有所提拔，供应仍有缩减的话，价钱仍然继续向上。从投资角度，需要继续亲近关心环保限产加码的现实落实程度以及下流对于高钢价的可承受程度。
姚进：本轮螺纹钢连结强势的根源在于供应的收缩，而不是商业商基于旺季需求提前累库。现实上，因为钢厂出厂价过高，下流采购也颇为隆重，目前市场上钢材的库存总量一直处于低位，那么进入“金九银十”需求旺季，市场还有补库需求，因而，需求上不具有提前透支的问题，但因为目前价钱过高，后期需求启动对价钱的拉动效应可能边际削弱。市场对当前价钱的不合也比力大，空头认为高价钱会挤压需求同时刺激供应扩张，多头仍然看好政策对供给的压制，但这个时点两边的逻辑现实都无法证伪，这此中最大的不确定性是环保限产能否会持续性压缩供给，8月底唐山减排攻坚战正式竣事，下一步的政策走向特别值得关心。设置装备摆设方面，当下比力确定的是市场库存处于低位，终端需求表示不差，建议期待螺纹钢回调时能够单边做多1810合约，套利的话，在限产布景下，铁矿石能够作为组合中的空头设置装备摆设。
顾萌：因为环保限产往往会导致市场预期先行，本年“黑色系”全体呈现出旺季不旺而淡季不淡的态势。导致旺季不旺的次要要素在于下流企业和商业商在预期价钱上涨的形态下提前囤货，一旦旺季需求不及预期，库存压力就将导致价钱大幅回落。目前来看，不管钢材仍是焦炭，还没有呈现较着的库存累积，短期价钱仍然偏强，大幅回落风险相对无限。估计在进入10月采暖季限产阶段后，投资者该当更多防备价钱回落风险。错峰出产不只会对钢焦企业出产形成压制，对下流工地开工也会有必然影响。因而，目前需求的高涨也具有必然赶工期的要素。一旦下流需求回落，而钢焦企业现实限产力度不及预期，处于高位的价钱就会呈现较着的下行风险。
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