近期各大主流板块整体表现疲软，市场风险偏好较低。指数一般维持在震荡区间的下缘，上行势头较弱。市场整体风格趋于防御性，风格转换强度不强。投资者显然持观望态度。 市场交易量的下降是近年来的主要特征。两市成交量持续萎缩，总计不到7000亿元，外资放缓，两家公司杠杆资金持续减少。团团股的调整导致了头基金的风险偏好下降。同时，市场结构分化的特征依然存在。在股票资本博弈状态下，指数上行动能较弱，需要高估值板块逐步消化。 另一方面，从近期央行在公开市场频繁的逆回购操作和MLF的过度延续来看，央行层面对市场流动性的关心非常明显，投资者的长期情绪得到了一定程度的关心，也反映出当前流动性政策基调依然稳定。总体来看，虽然短期市场波动造成了交易量的下降，但不容易忽视政策的支撑作用，宏观流动性仍处于稳定宽松的环境中。短期金融市场流动性的边际收紧将使其对估值较低的行业的优势更加明显。 
上半年流动性宽松的逻辑已经充分演绎，个股的基本面变化未来可能有更大的潜力。截至9月16日，上市公司的所有中期报告均已发布。数据显示，所有a股上市公司上半年业绩同比下降17.91%，第一季度为-24.05%。第二季度净利润恢复较快，中小板和创业板的业绩恢复更为显著。中小板中期业绩同比增长6.92%，创业板增速同比增长34.5%，总体而言，上市公司第二季度净利润恢复速度快于第一季度，创业板业绩改善好于主板。 在结构上，中小龙头公司的业绩有优势。创业板和中小板市值前10%的公司第二季度净利润增长率分别为78%和40%。在接下来的10%市值公司中，净利润增长率仅为-104%和18%，领先趋势依然显著。从行业来看，综合金融、农林牧渔、消费服务等行业的龙头效应显著，而石油石化、国防军工、家电、商贸零售等行业第二季度的龙头表现弱于非龙头，或者说这些行业的龙头企业受疫情影响更大。 第二季度是基本面表现回升的起点，农林牧渔业和机械业表现突出。医药、电子和通信等增长领域都表现稳定。交通运输、消费服务和石油石化业绩差，仍然无法摆脱疫情的负面影响。当然，根本性的变化需要反复确认。国庆过后，上市公司第三季度报告将开始逐步披露。高频基本面数据将有助于确认，在经济复苏推出后，边际改善空间更大的行业可能成为未来的爆发点。主要风险点还是来自海外，美股的高波动性是一个不容忽视的特征。疫情过后，美联储启动无限宽松计划，流动性支撑市场迅速反弹，指数格局迅速修复，似乎又回到了之前的慢牛轨道。但实际上，美股的交易员结构在过去六个月发生了很大变化，可能会撼动近十年美股的慢牛基础。 具体来说，由于疫情后美国大量经济活动的阻挠，以及直接发放救助资金政策的叠加，直接推动了疫情后大量个人投资者资金进入股市。并且在美联储宽松的货币政策预期下，市场风险偏好得到了提升，产生了更加明显的聚集效应。个人投资者更激进的交易风格也导致市场呈现出估值驱动和交易拥堵的特征，这是与过去十年美股利润驱动特征的最大区别。近日，散户重要的交易平台罗宾汉受到监管调查，成为短期杠杆基金逃离的催化剂。在这种背景下，我们认为无论美股上行趋势是否被破坏，低波动的慢牛市短期内难以重现，高波动将是未来的主要特征。可见，美股在近期创下历史新高的同时，VIX指数也达到了历史新高，也印证了这一现象。对于a股来说，未来美股波动越大，必然会对市场产生影响。a股能否吸收这一变化将成为未来市场的主要矛盾。 综上所述，近期的市场调整更多的是市场内部的性价比调整，一些高价值板块和个股的调整也是相对良性的。整体估值调整到合理水平后，指数有更大的上行空间。而短期金融市场流动性的边际收紧，对于估值较低的板块会使其优势更加明显，市场风格更容易发生变化。在期货指数的操作中，IH空IC策略被推荐。