基本面：中期来看，锌价将出现微弱波动 短期内锌矿供应依然紧张。在国外，疫情对我的干扰短期内还是有的。在全球疫情得到有效防控，南美矿山恢复正常生产的背景下，进口锌矿加工费从6月初的150美元/干吨反弹至170美元/干吨。然而，8月底，玻利维亚SanCristbal的铅锌矿因疫情再次关闭，再次引起市场对锌矿供应的担忧。此外，目前港口库存低，去仓库的时间快，发货到达时间延长。贸易商对运输持谨慎态度，这导致进口矿石的TC再次回落至125美元/干吨。锌精矿进口利润徘徊在盈亏线附近，近两个月进口量大幅下降。 
国内供给方面，矿井产量基本与去年持平，处于历史的下缘。国内少数矿山即将投产，但幅度有限，国内锌矿供应变化不大。 冶炼利润持续修复，开工率保持高位，精锌产量有继续增长的潜力。2019年以来，炼锌利润高，冶炼厂开工率持续上升。今年由于疫情的影响，冶炼加工费的降低和硫酸价格的大幅下跌导致冶炼利润下降。6月份基本接近盈亏平衡，迫使冶炼厂停产减产，从而降低了开工率。随后加工费上涨，作业率跟随上涨趋势。从1月到7月，中国生产了336万吨精锌，同比增长4%。在冶炼利润不断恢复的背景下，且上半年已完成年度维护计划，冶炼厂生产积极性高。 进口精锌，填补国内矿端空白。年内，精锌进口的利润计算一直低于盈亏线月初达到盈亏线，导致当年锌锭进口量偏低。1-7月，共进口精锌26.68万吨，同比下降28.8%。进口锌锭溢价也比较稳定，近一个月没有波动，保税仓库锌锭库存也处于低位。国外消费的恢复进度明显慢于国内消费，而锌矿供不应求局没有明显的改善预期。如果后续国内库存继续减少，可能会打开精锌进口窗口，补充国内供应缺口。 下游需求细分，对氧化锌和压铸锌合金的需求较差。氧化锌受益于欧美恢复生产，轮胎出口需求回升。出口订单的反弹将支撑氧化锌的运营速度，但不太可能弥补年度缺口。但由于近年来安全事故不断，化工行业受到负面影响，需求相对平淡。压铸锌合金企业运营率明显低于上年同期，未来改善预期不强。 镀锌的后续作业率不太可能继续保持强劲。镀锌企业开始快速恢复，恢复后的运营率明显好于上年同期。1-4月，中国镀锌累计产量1691万吨，同比增长1.1%。根据镀锌企业不同板块，今年镀锌卷受汽车产销疲软影响。钢厂开工率明显低于去年同期，但库存高于往年。后续即使政策再次向汽车行业倾斜，也不会提高镀锌卷的作业率。钢厂将把消化当前库存作为主要目标。镀锌管方向的厂家保持较高的开工率，但随着管材加工利润的减少，后期开工率可能会降低。雨季对镀锌层产生影响后锌的后续需求存疑。短期来看，金九银十消费难以造假，但国内经济已基本从疫情中复苏，国内货币政策已出现边际收紧迹象。基础设施建设调整作为反周期调整的重要工具，在经济复苏的势头下可能会放缓。 中国的去国库速度再次加快，海外银行继续积累。经过短暂的稳定期，前期库存受到金九银十传统消费季的刺激。从社会库存来看，上海和广东的库存更快。然而，与国内情况相反，由于消费停滞，LME库存继续积累，基本回到2018年的高点。由于国内疫情防控效果与内循环消费刺激政策明显重叠，短期内存在内需好于国外的情况，外资股向国内转移的概率增大。 综合分析表明，短期来看，价格区间偏弱且波动较大，中期来看，基本面难以支撑目前的高价，价格或震荡走弱。短期来看，价格将受到国内底部库存、11号假期前上下游补货需求、金九银十季节性消费旺季等因素支撑，2011年合约价格将在18500-20500元/吨区间小幅波动。但从中期来看，冶炼厂在冶炼利润较高的刺激下，基本保持满负荷生产，而国外供过于求的关系不可能长期存在，LME库存很可能会转移到中国。如果没有政策支持，国内需求很难在11月和12月保持目前的状况。随着供应增长和需求疲软，基本面很难在中期支撑目前的高价格。 风险点：国内政策转变；海外疫情超出预期 波动率：波动率处于中等水平，后期概率略强 3月，由于疫情，锌供需双方都受到很大干扰。结果锌期货历史波动率升至34.03的阶段高点，4月后趋于下降。但进入7月后，锌期货历史波动率再次小幅上涨，锌期货最新30天历史波动率为20.38，处于中等水平。 目前锌期权隐含波动率为25.29，仍处于中等偏高水平。结合锌的基本面分析，预计中期内锌期权隐含波动率将小幅上升。 锌期权在投资和企业套期保值中的应用 投资策略 短期来看，基于锌2011合约价格在18500-20500元/吨区间波动的判断，对应的锌2011期权合约还有18个交易日。投资策略推荐大跨度盘整策略：卖出ZN2011-C-20600的期权合约，同时执行ZN2011-P-18400的价格。策略的目的是获得时间流逝带来的期权价值。投资组合策略的盈亏平衡点是18166和20168。要让delta中立，持股比例是14:7。投资组合策略最理想的利润是期权溢价之和，年化收益率在27%左右；理论上最大损耗是无穷大。2.企业对冲策略 a)卖方套期保值 中期来看，基于锌价波动微弱的判断，卖方企业面临因价格下跌导致权益受损的风险，应进行卖出对冲。可以对冲ZN2012合约中的期权，买入ZN2012-P-18400期权合约，同时卖出ZN2012-C-20600期权合约，叠加现货形成牛市价差策略。鉴于ZN2012合约期权目前持仓较小，如果企业有大量套期保值，可以考虑使用OTC期权。 注：1。具体实施价格可以根据企业的现货成本利润目标灵活调整。 第二，期权套期保值策略仍然存在基差风险。