因为7月和8月是民用电的相对高峰季节，所以也是动力煤的消费季节。 9月以后，耗电量逐渐下降，发电站的日平均消费量也下降了。 内蒙地区坑口煤炭供应增加，进口煤炭供应上升，未来煤炭价格高概率下降。 最近，随着美股深度的召回，国际能源价格大幅调整。 如果风险情绪进一步扩大，动力煤的价格也会大幅调整。 现在整个动力煤期权的隐含波动率很低，在这种情况下，可以介入动力煤期权的组合，等待行情未来的波动扩大。 但是，购买期权面临问题，期权有时间价值的损失。 那么无论行情变动到什么程度，你都可以购买波动率战略来获利。 本文在下面解答这个问题。 一、抑制变动率和实际变动率 
在探究购买变动率的损益之前，首先简单介绍变动率的概念。 在期权市场中，波动率有历史波动率，抑制波动率，实现波动率。 历史变动率是对一个资产的对数收益率求出标准偏差而得到的，反映了过去一段时间内该资产变动的平均值。 默认变动率是期权价格已知时，用定价公式逆向求出的变动率。 实际变动率是从现在到将来目标资产价格的真正变动情况。 从定义中可以看出，历史变动率是用来测量过去期间目标资产的平均变动情况的，类似于平均线。 抑制变动率是目前对衍生品市场变动率的定价。 实现波动率是未来资产的波动情况。 三者存在着过去——现在——未来的渐进过程。 因为变动率有集合的特征，所以过去的变动率高往往意味着将来的大概率维持高变动，低变动也一样。 在变动率交易中，交易者一般如果购买变动率，则购买期权，在目标上进行三角洲对冲，获得资产实际变动率扩大的收益。 在这种情况下，抑制变动率是购买期权的成本，收益依赖于变动率的实现。 实际的变动率未知，目标价格不能正确预测，但通过抑制变动率可以推测实际的变动率。 从动力煤的波动率玉米来看，现在动力煤期权的隐含波动率相对较低，在历史的25%水平，只有12%，相当于期货每天的波动0.75%。 总体来看，投资者购买波动率的成本相对较低。 二、采购波动率损益来源：伽玛和西塔 假设投资者购买单手动力煤期权，销售量的动力煤期货进行套利，保证组合是中性的。 这个组合是无风险的套利组合，所得利益也是无风险的利率。 如果无风险利率为0，组合的价值可以看作=cs。 其中是组合的价值，是c动力煤期权的价格，即权利金、s目标动力煤期货的价格。 一会儿观察了组合价值的变化，d=DCds=0。 其中，d是组合价值的变动，dC是动力煤期权价格的变动，dS是动力煤期货价格的变动。 如果无视这个时间段内抑制变动率的变化，根据伊藤引理，看涨期权的价格变动可以写如下。这个组合价值的变动是d=Theta*dt 0.5Gamma*dS2。 也就是说，在完全对冲的选项组合中，一段时间的损益与teta和gamma有关。 其中，Theta*dt是这一期间的时间价值损失，被认为是购买变动率的成本，但0.5Gamma*dS2是行情的实际变动带来的收益。 根据前面的假设，因为这个组合是没有风险的套利组合，假设利率是0，所以组合价值的变化d是0。 我们假设用于测量动力煤的实际变动率，如果dS2=S22dt，则有Theta*dt 0.5*Gamma*S22dt=0。 这里是动力煤期货的实际波动率，也是期权定价的默认波动率。 三、实际波动率和购买波动率损益 但是在现实中，目标价格并不是根据期权的隐含波动率而变动的。 如果设行情实际变动率为( d)，则行情价格变动的方差为S2( d)2dt，d可以为正，可以表示实际的变动率大于默认的变动率，也可以为负，实际的变动率小于默认的变动率放入d=Theta*dt 0.5Gamma* dS2，最终化为d=0.5*Gamma*S2*[( d)2-2]dt。 如果购买期权，伽玛总是大于0。 如果行情的实际变动率( d)大于，我们就能获利，反而会出现损失。 如上所述，如果将来的变动率扩大，则购买期权变动率有收入，行情变动带来的伽马收益抵消了调整时间价值带来的损失。 从动力煤历史波动率的季节图来看，现在的动力煤波动率历史上相对较低，未来的大概率接均值。 因此，建议购买动力煤期权的平均值交叉式组合，在每天的回收中进行相应的三角洲对冲，等待动力煤的价格进一步扩大。 现在动力煤的隐含变动率是12%，相当于每天变动的0.75%。 也就是说，如果一定期间内动力煤期货的实际变动率超过12%，每天的变动率超过0.75%，购买变动率的方法就会受益。 作者简介：严彬，金融学硕士，现任中银国际期货期权研究员。 有多年期权研究和交易经验，在国内机构担任期权研究员和场外衍生品交易员的岗位。 我擅长结合数理分析和基本面，挖掘期权交易的机会。