在11月底之前大量南方糖上市之前，市场上可供消费的糖供应量预计不会高于去年同期，概率相等，低于平均水平，基本面良好，这将有助于糖价在市场前景中上涨。此外，目前的糖价低于去年，对糖价的需求也在上升。操作上，建议在糖价回调稳定后安排更多逢低下单。 一、市场综述 国际市场。10月份ICE原糖合约呈现先跌后涨的趋势。9月1日，最低价格为11.73美分/磅，之后停止下跌，反弹。9月25日，该股收于每磅13.03美分，较上月上涨2.5%。 国内市场。郑糖业期货价格呈现先升后降的趋势。1月份合约最高价5357元/吨，最低价5085元/吨，涨跌近300点。截至9月25日，收于5227元/吨，较上月上涨2.8%。9月上半月，由于8月份食糖销售数据利好，商务部发布报告称，8月份运抵香港的原糖量偏低，市场预期供不应求，推高了食糖价格。但随着长期人气、盈利和清算的减弱，以及8月份进口量超出预期，郑糖业跌入高位，运行乏力。 
第二，国际市场 (1)巴西看跌预期已消化，关注是否提前被挤压 根据Unica的数据，9月上半月，巴西中部和南部地区生产了317.9万吨糖，同比增长55.96%同比，甘蔗糖比47.24%，同比增长12.22%，甘蔗含糖量159.09kg/吨甘蔗，同比增长3.15%。4月至9月上半月累计产糖2906.8万吨，同比增长44.96%，甘蔗糖比47.01%，同比增长11.58%，甘蔗含糖量141.24/吨，同比增长4.49%。 在新的一年里，巴西的糖产量因糖产出率大幅提高而被市场消化。关注产糖比例的调整和巴西中南部产糖量的预期变化，或者对市场前景有潜在的好处。巴西天气比较干燥，可能会影响甘蔗压榨能力。4月16日，巴西中南部甘蔗累计产量同比增长61%，截至9月15日，累计产量收敛于4.56%。有必要跟踪后期压制生产是否会提前结束。如果甘蔗产量低于预期，将影响巴西中部和南部的最终产糖水平。 (2)国际糖市场需求的增加推高了糖的价格，巴西的糖出口强劲 由于19/20年度的糖产量减少了600万吨，泰国2020年的糖出口呈逐月下降趋势。在作物季节开始时，泰国糖出口的减少尚未出现，这使得累计出口值与去年的差异很小。但由于泰国缺糖、保费高，泰国食糖出口的减少逐渐扩大。19/20作物季(10-8月)泰国累计糖出口790万吨，同比减少84万吨，降幅9.6%。泰国的糖出口下降，但巴西的出口大幅增加。自20/21作物季节以来，巴西的糖出口明显高于去年同期。20/21作物季(4-8月)，巴西累计出口糖1380万吨，同比增长614万吨，增长80%。巴西食糖出口大幅增长，一方面是泰国食糖产量减少和国际食糖市场需求向巴西转移，另一方面是食糖价格走低导致全球食糖市场需求增加。从历史图表来看，巴西一般在9月份的作物季节达到最高出口值，所以要注意其后续出口量能否保持强势趋势，持续的需求会支撑国际糖价。 (3)泰国和欧盟可能在新的一年进一步减产，并关注第四季度北半球的生产情况 20/21作物季泰国产量恢复概率小，预计维持低产或进一步减产，原因是泰国持续干旱，累计降水量低于正常水平，主产区水库平均蓄水量低于上年。一些机构估计，泰国20/21作物季节的糖产量将为700万至900万吨，出口量预计将比19/20作物季节进一步减少。泰国食糖产量依然偏低，有利于减轻国际食糖市场压力，改善基本面。 由于虫害和干旱，欧盟甜菜的糖产量可能从2019年的1700万吨下降到1610万吨，今年将变成净进口区，主要是由于法国甜菜产量下降，从2019年的3860万吨下降到3170万吨，糖产量从490万吨下降到410万吨。 随着巴西增产预期被消化，市场关注的焦点将转移到即将被压榨的主要产区。在新的一年里，除了巴西和印度，主要产糖国普遍减产，第四季度主要产糖国减产的猜测将有利于糖价。 第三，国内市场 (1)销量恢复良好，8月份销量大幅增长，8月底库存偏低 1.含糖食物的产量恢复了 受2月疫情影响，含糖食品产量明显下降，但随着恢复生产，含糖食品产量从3月开始逐渐恢复：2月7种含糖食品负增长，3月6种负增长，4月2种负增长，5月1种负增长，6月2种负增长，7月4种负增长，8月3种负增长。2020年1-8月，我国7种含糖食品累计产量同比下降1.34%，降幅逐月收敛，也代表了国内食糖消费的逐步恢复。 二月和八月的糖销售显著增加 根据中国糖业协会8月份公布的全国食糖产销数据，8月份全国食糖销售106万吨，比上个月增加20万吨，增长23%，比去年同期增加3万吨。 3.8月底，全国食糖库存较低 截至8月底，全国糖业库存为139万吨。由于去年全国食糖销售数据与各省销售数据总值存在差异，我们在做同比分析时，按照两个统计口径进行对比。第一种情况，根据中国糖业协会公布的全国数据，截至8月底，全国糖业库存为139万吨，而去年同期为115.75万吨，因此目前库存同比增加23.6万吨，增幅为20%。即便如此，目前的库存比五年平均水平低4万吨，低于平均水平。 根据各省糖业协会的统计，计算出全国食糖产销情况。截至8月底，全国糖业库存为139万吨，而去年同期为140.78万吨，所以目前糖业库存与去年同期持平，库存并不大。从生产面积来看，北方糖料库存同比增加3万吨，南方糖料库存同比减少4万吨，其中只有云南糖料同比增加8万吨，广西、海南、广东的库存均小于去年同期。 (2)9月底工业库存估算 1月和9月全国食糖销售预测 去年9月全国食糖销量80万吨，为2014年以来同期最低。2015年至2017年9月，销量83万吨。2018年，在作物季节结束时，去库存速度加快。那一年糖价低，刺激了消费的增加。9月份食糖销量96万吨，为近五年同期最高。 与去年同期相比，今年9月份的糖价较低，可能会带动销量。预计今年9月份的食糖销量将远低于去年同期。我们假设今年9月份的糖销量和去年持平，是80万吨。 2.9月底全国糖业库存估算 根据中国糖业协会8月底公布的全国糖业库存数据，9月底全国糖业库存=8月底全国糖业库存-9月份食糖销量=139万吨-80万吨=59万吨，而去年9月底全国糖业库存为35万吨，因此今年年末结转的库存将同比增加24万吨。 根据各省糖业协会8月底的工业库存总量数据，去年9月底结转的全国糖业库存为60万吨，所以今年9月底结转的库存与去年基本持平。 (3)8月份进口数据超出预期 1月和8月进口同比增长37万吨，超出预期 海关总署发布的最新食糖进口数据显示，8月份我国食糖进口68万吨，同比增长37万吨，同比增长21万吨。在19/20作物季节(10月-8月)，进口总量为321万吨，同比增加39万吨。2020年1-8月，进口总量222万吨，比去年同期增加25万吨。 2.假设不增加进口许可证，预计9月至11月将进口约100万吨糖 假设今年不再发放进口许可证，今年的进口总量预计在330万吨左右。目前已进口222万吨糖，9-12月仍有108万吨糖需要进口。考虑到目前国内外价差较大，进口利润较大，前几个月进口节奏可能更多，前几年的数据也显示进口数量到年底一般会减少。假设12月进口量为10万吨，则9月至11月需要进口98万吨。(4)11月末全国食糖供应与去年同期的比较 1.10月至11月新糖产量预测 按照过去5年的平均水平，10月至11月的新糖产量为62万吨，其中南方6万吨糖，北方56万吨糖。但是，今年10-11月份的新糖产量不能简单地根据平均值来估算。 华南的糖一般在11月中下旬压榨，市场集中期为12月，所以11月甘蔗产量较少，11月14/15 ~ 18/19的产量不足10万吨。不过去年的情况有些特殊，陈年糖卖的快，库存偏低。广西第一家糖厂11月10日开业，开业时间比去年同期提前11天。截至11月底，广西共有糖厂51家，增加32家，总产能42.61万吨/日，增加25.28万吨/日。去年，由于广西开放时间的提前，华南食糖产量增加了32万吨，达到37.5万吨。假设今年广西继续提前压榨，11月份的糖产量可能会和去年一样达到30-40万吨，否则将维持10万吨以下的产量。 近年来，随着制糖产能的扩大，制糖产量逐年增加，11月底前的新增制糖产量从15/16作物季开始持续增加。根据市场预测，甜菜糖将在20/21进一步增加，11月底前的新糖产量可能比去年的89.76万吨进一步增加。我们按90万吨估算。然后11月底前新增糖产量有两种(不提前压榨和提前压榨):100万吨和125万吨，分别比去年同期减少27.5万吨和2.5万吨。 2.11月底全国食糖供应与去年同期相比 11月底前全国食糖供应量按1-11月累计进口量、9月工业库存、10-11月进口量之和计算。 第一种情况：根据全国库存数据，且南方糖未提前压榨，11月底前供应量为479万吨，同比减少1万吨，几乎持平； 第二种情况：根据国家库存数据，南方糖提前压榨，11月底前供应量504万吨，同比增加24万吨； 第三种情况：根据各省总库存数据，南方糖未提前压榨，11月底前供应量为479万吨，同比减少26万吨； 第四种情况：根据各省总库存数据，南方糖提前压榨，11月底前的供应量将为504万吨，比去年同期减少1万吨，几乎持平。 这四种情况中，我们更倾向于第四种，也就是说11月底国内食糖供应与去年同期持平，而去年11月郑糖业期货主合约价格在5570元/吨以上，高于当前糖价，说明当前糖价偏低，后期有上涨势头。第四，市场研究和判断 在外部市场，在20/21作物季节，除巴西和印度外，泰国和欧盟等其他主要生产国基本减产。巴西新年增产被市场消化为大负面。目前产量过半。如果甘蔗收获压榨进度在后期提前，实际糖产量同比下降低于预期，也可能成为看涨因素。随着北半球即将开放，市场关注的焦点逐渐转移到北半球的生产情况上，很容易减产，炒作国际糖价。此外，国际食糖市场需求强劲，巴西食糖出口依然强劲，也支撑了国际食糖价格。第四季度原糖上涨的概率更大。 在内部市场，国内制糖业库存低于8月底的历史平均水平。从各省食糖库存总量来看，全国食糖库存总量与去年相比几乎持平，库存普遍偏低。据估计，11月底之前，市场可供消费的糖供应量预计不会高于去年同期，概率相等，低于平均水平，基本面良好，这将有助于糖价格在市场前景中上涨。此外，目前的糖价低于去年，对糖价的需求也在上升。